阳光电源股价一个月下跌45% 扩张产能带来的无限战争

来源:本站整理
2021-03-20 12:25
一度备受追捧的阳光电源还有机会达到此前巅峰的估值吗?碳中和背景下,市场对于阳光电源的储能业务到底是何态度?

  和隆基股份、通威股份合称光伏“三剑客”的阳光电源,似乎成为市场争相“放弃”的对象。最近一个月,阳光电源股价已下跌44.84%,其市值已蒸发778亿元,目前市值957亿元。市场关注点也由此前冲击两千亿变成了重回千亿保卫战。

阳光电源股票行情

  更重要的是,阳光电源所处的光伏行业经过2020年快速扩张之后,将进入内卷化。这种情况对于熟悉光伏行业历史的投资者而言并不陌生。施正荣、苗连生、李河君,这些曾经光伏首富沉浮背后,正是大幅扩张后内卷化所造成的结果。

  一度备受追捧的阳光电源还有机会达到此前巅峰的估值吗?碳中和背景下,市场对于阳光电源的储能业务到底是何态度?

  三剑客中的“短板”

  2020年是阳光电源无限风光的一年。这家公司的股价从10.61元/股一路飙升至72元/股,此后在今年2月9日创下了122.18元/股的历史最高价,14个月涨幅超过1000%。通威股份和隆基股份的涨幅在阳光电源面前不值一提。

  体量和基数是阳光电源受到资金追捧的原因之一。在大涨前,阳光电源市值约为140亿元左右,而隆基股份和通威股份均超过了500亿元。

  营收与利润方面,阳光电源也更“迷你”。2020年,根据预测隆基股份营收突破了550亿元,净利润接近85亿元。阳光电源营收尚未突破200亿元,净利润也仅为19.46亿元。

  因此,在涨幅远超另两家光伏企业的同时,阳光电源也成为了那家最“贵”的公司。在股价普遍下挫了超40%之后,阳光电源动态市盈率依然高达60倍,与此同时隆基股份和通威股份分别为35倍和31倍。

  阳光电源营收体量略逊于前两家的主要原因是产品结构。与隆基股份和通威股份不同,阳光电源的产品更偏行业下游。

  光伏产业链可分为上游硅片、中游光伏组件以及下游光伏发电应用。阳光电源主要产品包括光伏逆变器、电站业务、储能系统等,其中光伏逆变器承接了中游和下游的重要一环,其主要功能是将光伏太阳能板产生的可变直流电压转换为市电频率交流电。相比上游的硅片,这部分业务营收规模以及毛利率都更低。

  在主营业务中,阳光电源的电站系统集成业务收入36.27亿元,占比52.24%;光伏逆变器等电力转换设备业务收入26.69亿元,占比38.45%。虽然电站系统集成业务营收占比更高,但其缺陷十分明显。

  阳光电源的电站系统集成业务以EPC模式(公司受业主委托)为主,BT(政府利用非政府资金来进行基础非经营性设施建设项目)模式为辅。2020年上半年公司累计开发建设光伏、风力电站超12GW,其中平价项目累计规模超3.5GW,竞价项目累计超2.5GW,家庭光伏用户超15万。

  由于政策、资金等方面原因,光伏EPC行业集中度较低。光伏电站项目投资金额大、周期短,既涉及到地面资源,又涉及到各类商业屋顶资源,此外在项目建设实施中存在诸多不确定因素,工程流动资金需求也较大,因此市场较为分散。目前光伏行业2018年EPC供应商前三名合计的市场份额仅为6%。不可否认,这一业务是个“苦力活”。也正是因为这样,阳光电源这一业务的毛利率常年保持15%左右,2020上半年年仅为7%,对利润的贡献十分有限。

  阳光电源的真正看点是公司另一业务:光伏逆变器。市场2020年以来追捧阳光电源的原因之一就是其光伏逆变器海外出货量高于市场预期。

  阳光电源在逆变器行业中位列第二。2013年以来,随着国内光伏行业的崛起,阳光电源等企业迅速发展。受益于技术不断变革及成本逐年下滑,2016年起我国各逆变器企业实行以价换量策略,售价比国外低50%以上,性价比优势逐渐显现,市占率迅速提升。智新咨询数据显示,在全球逆变器CR10的企业中,国内企业市占率由2013年的12%提升至2019年的48%,其中阳光电源以13%的市占率位列全球逆变器市场份额第二,仅落后华为9个百分点。

  相比电站系统,光伏逆变器的毛利率以及毛利贡献也逐年增长。数据显示,光伏逆变器业务的毛利率达到30%以上,2018年开始,其毛利贡献也开始超过电站业务。

  但是目前,国内逆变器市场竞争尤为激烈。曾经的逆变器巨头瑞士ABB退出太阳能逆变器业务,而施耐德则退出集中式光伏逆变器业务。2019年阳光电源全球出货量17.1GW,同比增长2.4%,其中国内出货量8.1GW,同比下跌31.9%。

  阳光电源开始将目光转向海外市场。凭借国外业务的突破,阳光电源保证了逆变器业务增长。2019年公司国外出货量9GW,同比增长 87.5%,国外出货占比近年来首次超越国内。

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